理想汽車(chē)日前登陸納斯達(dá)克，成為繼蔚來(lái)之后，在美股上市的第二家中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力。

業(yè)內(nèi)人士指出，與其他“代工派”的造車(chē)新勢(shì)力不同，理想汽車(chē)將生產(chǎn)環(huán)節(jié)掌握在自己手中，屬于“重資產(chǎn)派”，有利于把控產(chǎn)品品質(zhì)，但同時(shí)面臨造車(chē)經(jīng)驗(yàn)不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、不斷有造車(chē)新勢(shì)力離場(chǎng)的背景下，理想汽車(chē)如何應(yīng)對(duì)“生死時(shí)速”值得關(guān)注。

市值逼近蔚來(lái)

在火爆認(rèn)購(gòu)?fù)苿?dòng)下，理想汽車(chē)的上市之路攢足了人氣。理想汽車(chē)首次公開(kāi)發(fā)行的9500萬(wàn)股美國(guó)存托股票(ADS)每股定價(jià)為11.50美元，每股美國(guó)存托股票代表兩股公司A類(lèi)普通股。

上市首日理想汽車(chē)股價(jià)表現(xiàn)出色，15.50美元/股的開(kāi)盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲34.78%。盤(pán)中最高漲至17.50美元/股，漲幅達(dá)52.17%;收盤(pán)回落至16.46美元/股，上漲43.13%，市值139億美元。同為美股的蔚來(lái)市值為143億美元。理想汽車(chē)上市首日市值逼近蔚來(lái)。

理想汽車(chē)此次采取AB股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即每1股A類(lèi)股對(duì)應(yīng)1票投票權(quán)，而每1股B類(lèi)股對(duì)應(yīng)10票投票權(quán)。其中，B類(lèi)股由李想專(zhuān)享。

IPO前，李想持股占比25.1%，為第一大股東，投票權(quán)高達(dá)70.3%。王興和其關(guān)聯(lián)方美團(tuán)合計(jì)股權(quán)占比為23.5%，占據(jù)第二和第三大股東席位，投票權(quán)為9.3%。IPO后，李想擁有21%股份，而王興及美團(tuán)的持股比例將超過(guò)李想，從23.5%增至24%。

天眼查顯示，理想汽車(chē)此前已經(jīng)經(jīng)歷數(shù)輪融資。其中，美團(tuán)創(chuàng)始人王興尤為引人關(guān)注。2019年8月，王興個(gè)人出資2.85億美元，美團(tuán)旗下龍珠資本出資1500萬(wàn)美元，共計(jì)3億美元參與理想C輪融資，款項(xiàng)來(lái)自質(zhì)押其持有美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股票。今年6月底，理想汽車(chē)獲得5.5億美元D輪融資。其中，美團(tuán)領(lǐng)投5億美元，李想跟投3000萬(wàn)美元。至此，“美團(tuán)系”在理想汽車(chē)上已持續(xù)投入了8億美元，持股比例超過(guò)20%。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，王興旗下的Inspired Elite Investments Limited和Zijin Global Inc分別持有2.06億股和1.27億股A類(lèi)普通股，為理想汽車(chē)第二和第三大股東，持股比例分別為14.5%和8.9%，投票權(quán)分別為5.8%和3.5%。

“重資產(chǎn)派”造車(chē)新勢(shì)力

這是李想第二次帶領(lǐng)公司在美股敲鐘上市，上一次是其創(chuàng)立的汽車(chē)垂直網(wǎng)站汽車(chē)之家。李想18歲即開(kāi)始了第一次創(chuàng)業(yè)，24歲時(shí)創(chuàng)辦了汽車(chē)之家——目前全球訪(fǎng)問(wèn)量最大的汽車(chē)垂直網(wǎng)站。

2015年6月，李想辭去汽車(chē)之家總裁一職，同年7月創(chuàng)辦了車(chē)和家(理想汽車(chē)的前身)。李想最初的想法是造一款小型純電動(dòng)SEV。由于低速電動(dòng)車(chē)屬于政策灰色地帶，2018年SEV計(jì)劃草草收?qǐng)觥?/p>

隨后，李想將造車(chē)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至理想ONE。有別于其他新能源汽車(chē)的純電動(dòng)路線(xiàn)，理想ONE選擇了增程式電動(dòng)車(chē)為基礎(chǔ)打造動(dòng)力總成。與插混式電動(dòng)汽車(chē)有類(lèi)似之處，增程式電動(dòng)車(chē)以電池為主、燃油為輔，在電動(dòng)系統(tǒng)之外加一臺(tái)汽油發(fā)動(dòng)機(jī)，可以通過(guò)燃油為電池供電。“城市用電，長(zhǎng)途用油”形象地表達(dá)了這一技術(shù)特點(diǎn)。

興業(yè)證券分析師認(rèn)為，理想ONE綜合續(xù)航里程高達(dá)800公里，增程式技術(shù)減輕了純電動(dòng)汽車(chē)對(duì)充電基礎(chǔ)設(shè)施的依賴(lài)，從而消除了里程焦慮。與純電動(dòng)汽車(chē)相比，增程式電動(dòng)車(chē)具有更好的經(jīng)濟(jì)性，因?yàn)橄�除了�?duì)昂貴的大容量電池需求，并且消除了電動(dòng)汽車(chē)通常需要的輕質(zhì)材料的廣泛使用，從而有效地降低了成本。成本結(jié)構(gòu)使制造商可以提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)更好的經(jīng)濟(jì)效益。

也有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，800公里的續(xù)航里程中電量?jī)H可提供180公里，高續(xù)航主要依靠燃油來(lái)實(shí)現(xiàn)。這種技術(shù)路線(xiàn)沒(méi)有突出新能源理念，屬于過(guò)渡車(chē)型，與傳統(tǒng)汽車(chē)差別不大。隨著純電動(dòng)汽車(chē)?yán)m(xù)航里程突破600公里大關(guān)，理想汽車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將逐漸減弱。

與其他造車(chē)新勢(shì)力選擇的代工模式不同，理想汽車(chē)堅(jiān)持自建工廠(chǎng)，并于2018年12月以6.5億元收購(gòu)重慶力帆汽車(chē)獲得造車(chē)資質(zhì)。

某證券汽車(chē)行業(yè)分析師向中國(guó)證券報(bào)記者表示，相比于蔚來(lái)、小鵬等尋找傳統(tǒng)車(chē)廠(chǎng)代工的“代工派”，理想汽車(chē)通過(guò)申請(qǐng)或購(gòu)買(mǎi)資質(zhì)，將生產(chǎn)環(huán)節(jié)掌握在自己手中。這在造車(chē)新勢(shì)力中屬于少數(shù)的“重資產(chǎn)派”，有利于直接把控產(chǎn)品品質(zhì)，但同時(shí)面臨造車(chē)經(jīng)驗(yàn)不足造成產(chǎn)品品質(zhì)受質(zhì)疑等風(fēng)險(xiǎn)。

理想汽車(chē)在江蘇常州自建了工廠(chǎng)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能10萬(wàn)輛，涵蓋沖壓、焊接、涂裝、總裝四大車(chē)間。除了常州工廠(chǎng)，理想汽車(chē)于2018年8月宣布在重慶兩江新區(qū)投資110億元建設(shè)年產(chǎn)40萬(wàn)輛整車(chē)的生產(chǎn)基地。

2018年10月，理想汽車(chē)首款產(chǎn)品理想ONE發(fā)布，2019年11月量產(chǎn)，2019年12月開(kāi)始向用戶(hù)交付。截至2020年6月，理想ONE累計(jì)交付量超過(guò)1萬(wàn)輛。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量榜單，今年上半年新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量榜單中理想ONE排名第9位。此外，理想汽車(chē)將在2022年推出一款全尺寸SUV車(chē)型，繼續(xù)采用增程式動(dòng)力總成。

毛利潤(rùn)轉(zhuǎn)正

相比于前期被打上“燒錢(qián)”標(biāo)簽的蔚來(lái)，理想汽車(chē)推行的是“摳門(mén)”。

中國(guó)證券報(bào)記者近日來(lái)到位于北京藍(lán)色港灣的理想汽車(chē)線(xiàn)下門(mén)店，店面門(mén)臉不大，裝飾簡(jiǎn)單。店內(nèi)擺設(shè)了兩輛理想ONE樣車(chē)以及一臺(tái)增程式電動(dòng)車(chē)的底盤(pán)模型。一位銷(xiāo)售人員向記者詳細(xì)解釋了增程式電動(dòng)車(chē)的工作原理，并表示理想更看重門(mén)店運(yùn)轉(zhuǎn)效率及用戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的理解。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020年一季度，理想汽車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元人民幣(下同)。其中，電動(dòng)車(chē)營(yíng)業(yè)收入為8.41億元，其他銷(xiāo)售和服務(wù)營(yíng)業(yè)收入為1062萬(wàn)元;總運(yùn)營(yíng)支出為3.03億元。其中，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用為1.13億元，研發(fā)支出為1.90億元;凈虧損7710萬(wàn)元。

今年第一季度，理想汽車(chē)實(shí)現(xiàn)了毛利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。毛利潤(rùn)為6828.8萬(wàn)元，毛利率為8.02%。其中，汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率為8.45%。

盡管此次IPO賺足了眼球，但理想能否邁過(guò)下一條“生死線(xiàn)”?上半年，理想汽車(chē)交付量共計(jì)9666輛。不過(guò)，這一交付量實(shí)際上是自2019年4月份開(kāi)啟預(yù)售以來(lái)的累積訂單。隨著累積訂單的消耗，銷(xiāo)量是否能夠維持穩(wěn)定成為了核心關(guān)注點(diǎn)。目前，造車(chē)新勢(shì)力的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，如何扭虧為盈是理想汽車(chē)需要解決的難題。

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