上汽集團(tuán)的業(yè)績(jī)神話正受到巨大的挑戰(zhàn)。2月15日，上汽集團(tuán)市值一日間蒸發(fā)140億元。股價(jià)下挫背后是公司難以抵擋的銷量下滑趨勢(shì)，1月上汽集團(tuán)出售61.15萬輛車，同比下降14.13%。

時(shí)間回溯至2018年9月，當(dāng)市場(chǎng)還在為上汽集團(tuán)銷售額狂歡時(shí)，危機(jī)便已顯現(xiàn)。彼時(shí)公司銷量最大的三家車企上汽大眾、上海通用和上汽通用五菱，銷量同時(shí)同比下滑并開啟下跌通道。

受此影響，公司近期公布的幾大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均創(chuàng)十年來最低。2018年公司汽車銷量同比增速為1.75%;2018年扣非凈利潤預(yù)計(jì)324億元，同比下滑約1.5%;2018第四單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約83.3億元，同比減少14.8%，扣非后歸母凈利潤約70.8億元，同比減少21.8%。

業(yè)績(jī)進(jìn)入下滑通道

2月15日，上汽集團(tuán)發(fā)布了1月份產(chǎn)銷快報(bào)，與多家車企銷量迎來“開門紅”的表現(xiàn)迥然不同，公司當(dāng)月銷量同比出現(xiàn)超14%的下滑，僅為61.15萬輛。

根據(jù)產(chǎn)銷快報(bào)，在公司旗下所有的業(yè)務(wù)板塊中，僅上汽依維柯紅巖商用車實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其余整車企業(yè)銷量均大幅下降，其中降幅最大的為上汽通用五菱、上汽乘用車，同比分別下降了20%和17.84%。

對(duì)于銷量下滑的原因，上汽集團(tuán)表示，1月集團(tuán)主動(dòng)實(shí)施了降庫存和優(yōu)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但從公司提供的數(shù)據(jù)來看，降庫存效果并不明顯，1月份其終端零售同比僅下降1.9%，市場(chǎng)占有率也同比增長(zhǎng)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，上汽集團(tuán)銷量下滑早有征兆。公司此前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤預(yù)計(jì)增加約16億元，同比增長(zhǎng)4.6%左右，增速較之前則下滑明顯。公司還預(yù)計(jì)2018全年扣非凈利潤約324億元，同比下滑約1.5%，這一數(shù)據(jù)近十年來首次出現(xiàn)同比下滑。

2018年第四季度的成績(jī)更是佐證了這一點(diǎn)。經(jīng)計(jì)算，2018第四單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約83.3億元，同比減少14.8%;扣非后歸母凈利潤約70.8億元，同比減少21.8%。

上汽集團(tuán)宣稱，營收增速放緩的最主要原因之一，是整車銷量不及預(yù)期。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示公司2018年度整車銷量705.17萬輛，同比增長(zhǎng)1.75%。這一增速為公司近十年來銷量的最低增速，同時(shí)公司全年汽車產(chǎn)量下滑0.14%。

多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)堪憂

對(duì)于如今的上汽集團(tuán)而言，推出新車型為其首要任務(wù)。從2018年9月開始，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的三家車企上汽大眾、上海通用和上汽通用五菱，銷量同時(shí)同比下滑并開啟下跌通道。2018年，三車企總體相比2017年少賣了10.66萬輛。

但在尋找另外的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)問題已經(jīng)成為其不容忽視的掣肘。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，上汽集團(tuán)最近幾個(gè)季度的經(jīng)營現(xiàn)金流弱于以往，呈現(xiàn)持續(xù)凈流出的局面，截至2018年三季度末，凈流出規(guī)模已達(dá)293.36億元，而上年同期則為凈流入198.84億元。

與此同時(shí)，公司負(fù)債總額也在不斷走高，2014年到2018年9月末，公司負(fù)債額從2298.72億元增加到4550.7億元，不到5年增長(zhǎng)98%，遠(yuǎn)高于同期總資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度77%，以及凈利潤的增幅23%。截至三季度末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.10、0.95，低于2與1的標(biāo)準(zhǔn)值，償債能力并不強(qiáng)。

梳理發(fā)現(xiàn)，上汽集團(tuán)負(fù)債額推高與其大規(guī)模擴(kuò)張有關(guān)，商譽(yù)也隨之水漲船高，其帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已不容忽視。以上汽集團(tuán)子公司收購上海小糸車燈有限公司50%股權(quán)為例，此次股權(quán)收購構(gòu)成多次交易，最終實(shí)現(xiàn)了非同一控制下企業(yè)合并，上市公司因此獲得9.18億的投資收益，但同時(shí)上汽集團(tuán)商譽(yù)也因此增加了9.36億元。截至三季度末，公司商譽(yù)為16.6億元，同比增長(zhǎng)148.24%。

除負(fù)債額升高外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用也在暴漲。2018年前三季度，公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用8.62億，同比增長(zhǎng)129.05%，其中增幅近70%的利息費(fèi)用是導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大增的主因。整體來看，雖然公司目前尚不存在明顯的償債壓力，但隨著負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用及商譽(yù)走高，未來不可避免將侵蝕上市公司凈利潤。

質(zhì)量問題大量爆發(fā)

口碑下滑的危機(jī)還可能搶先一步侵蝕業(yè)績(jī)。公開資料顯示，2018年，上汽集團(tuán)共召回汽車363萬輛，占到市場(chǎng)全年召回總量1232.37萬輛的29.46%，超過了其市場(chǎng)占有率。

其中，因前懸架下控制臂襯套存在缺陷問題，上汽通用汽車召回別克、雪佛蘭、凱迪拉克3個(gè)品牌共14個(gè)車型332.7萬輛汽車，是迄今為止國內(nèi)汽車生產(chǎn)企業(yè)實(shí)施召回規(guī)模最大的一次;因水可能進(jìn)入天窗氛圍燈模塊并導(dǎo)致短路，上汽大眾召回了部分國產(chǎn)途觀L汽車，共30.34萬輛。

面對(duì)以上種種危機(jī)，公司要如何防范其帶來的風(fēng)險(xiǎn)?在此背景下，公司還能保住江湖地位么?三大車企銷量自2018年9月就開始下滑的原因又是什么?如何保證2019年公司業(yè)績(jī)不被拖累?

2月18日-20日，《投資者網(wǎng)》多次致電上汽集團(tuán)董事會(huì)秘書衛(wèi)勇，并向其發(fā)去采訪函，電話始終無人接聽，截至發(fā)稿，對(duì)方亦未給出書面回復(fù)。

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