全球液化石油氣(LPG)運(yùn)輸格局或?qū)�發(fā)生變局，全球最大的LPG船東BW LPG擬與全球第二大的LPG船東Dorian LPG進(jìn)行合并。

5月29日，在奧斯陸上市的LPG船東及運(yùn)營(yíng)商BW LPG宣布一項(xiàng)提案：BW LPG希望通過一項(xiàng)全股票交易與在紐交所上市的LPG船東Dorian LPG進(jìn)行合并。根據(jù)提案，Dorian LPG的股東將可以1股Dorian LPG股票換取2.05股 BW LPG股票。根據(jù)擬議的交易，BW LPG打算在奧斯陸、紐交所雙重上市，從而使得Dorian LPG的股東順利接受交易。交易完成后，Dorian LPG股東所持股份將占合并后新企業(yè)的45%。

同日，Dorian LPG發(fā)表公告，稱已經(jīng)收到BW LPG的合并交易提案。Dorian LPG董事會(huì)將在咨詢財(cái)務(wù)與法律顧問后審查相關(guān)提案。

BW LPG的提案得到了BW集團(tuán)的支持，BW集團(tuán)擁有Dorian LPG 14.2%的股份和BW LPG約45%的股份。

交易價(jià)值11億美元

在BW LPG收購(gòu)Dorian LPG的提案中，Dorian LPG普通股作價(jià)為每股價(jià)值7.86美元，這是基于BW LPG 5月28日每股31.42挪威克朗的收盤價(jià)。根據(jù)Dorian LPG在美國(guó)證券交易委員會(huì)提交的公開文件，在全面攤薄基礎(chǔ)上其共計(jì)持有5620萬股股票，以資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)，該交易的總股本價(jià)值約為4.41億美元。若根據(jù)過去12個(gè)月Dorian LPG的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)計(jì)算，其企業(yè)價(jià)值將達(dá)到11億美元。

該提案代表著若以5月25日Dorian LPG股票的收盤價(jià)每股6.96美元計(jì)算，其股票收購(gòu)價(jià)格將溢價(jià)13%;若以Dorian LPG自上市以來Dorian LPG和BW LPG股價(jià)的長(zhǎng)期歷史匯率計(jì)算，收購(gòu)價(jià)格將溢價(jià)15%;股票收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)的EBITDA將比Dorian LPG截至2017年12月31日的EBITDA增加13.9倍。

BW LPG首席執(zhí)行官M(fèi)artin Ackermann表示：“我們的建議是為Dorian LPG和BW LPG股東創(chuàng)造價(jià)值最大化的獨(dú)特而誘人的機(jī)會(huì)。將Dorian LPG的高品質(zhì)船隊(duì)和操作平臺(tái)與BW LPG的船舶和專業(yè)技術(shù)相結(jié)合，創(chuàng)造一支更大的聯(lián)合船隊(duì)，并擁有更好的地理覆蓋范圍，為客戶創(chuàng)造價(jià)值。我們的建議還為Dorian LPG的股東提供了從擁有更強(qiáng)大的交易流動(dòng)性的大企業(yè)所有權(quán)中受益的機(jī)會(huì)，該交易的流動(dòng)性更適合企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。”

BW LPG和BW集團(tuán)董事長(zhǎng)蘇包文剛評(píng)論說：“我們高度評(píng)價(jià)Dorian LPG的船隊(duì)、管理和運(yùn)營(yíng)原則。擬議的合并方案將推進(jìn)我們的愿景，使我們成為一家優(yōu)秀的航運(yùn)企業(yè)，為客戶和股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。”

目前，該項(xiàng)提案已經(jīng)獲得BW集團(tuán)的支持，并且獲得了BW LPG董事會(huì)的一致通過。但最終該交易的完成要求BW LPG股東以簡(jiǎn)單多數(shù)票通過，批準(zhǔn)增加BW LPG股本以實(shí)現(xiàn)發(fā)行新股。此外，該交易還需要Dorian LPG股東的批準(zhǔn)以及完成適用的監(jiān)管批準(zhǔn)。

最大LPG船隊(duì)迎來新規(guī)模

BW LPG是全球領(lǐng)先的LPG船的所有者和經(jīng)營(yíng)者，目前擁有并經(jīng)營(yíng)53艘特大型氣體運(yùn)輸船(VLGC)和大型氣體運(yùn)輸船(LGC)，其中包括2艘新造VLGC，總運(yùn)載能力為420萬立方米。BW LPG在LPG運(yùn)輸領(lǐng)域擁有40年的豐富經(jīng)驗(yàn)。

BW LPG目前專注于為國(guó)際領(lǐng)先的石油企業(yè)以及貿(mào)易和公用事業(yè)企業(yè)運(yùn)輸LPG，船隊(duì)采用現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)、長(zhǎng)期承運(yùn)合同與定期租賃相結(jié)合的方式運(yùn)營(yíng)。

Dorian LPG是VLGC的主要船東和運(yùn)營(yíng)商，目前擁有并運(yùn)營(yíng)著由22艘現(xiàn)代VLGC組成的船隊(duì)，其中包括19艘新型節(jié)油型8.4萬立方米級(jí)VLGC和3艘8.2萬立方米級(jí)VLGC。截至2017年9月1日，Dorian LPG的22艘VLGC的總運(yùn)載能力約為180萬立方米，平均船齡為3.9年。

2015年4月，Dorian LPG與商船三井全資子公司Phoenix Tankers發(fā)起建立VLGC聯(lián)營(yíng)池(Helios LPG Pool)，這是全球最大的VLGC 運(yùn)營(yíng)主體。Helios LPG Pool意在提升中東到亞洲的LPG貿(mào)易規(guī)模，特別是擴(kuò)大從美國(guó)向中國(guó)、印度和亞洲其他國(guó)家的LPG貿(mào)易出口。

在BW LPG看來，若與Dorian LPG進(jìn)行合并，新企業(yè)將在LPG海運(yùn)市場(chǎng)具備強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。

創(chuàng)建行業(yè)領(lǐng)先運(yùn)營(yíng)商

若能與Dorian LPG進(jìn)行合并，將為BW LPG帶來一支規(guī)模龐大的年輕的現(xiàn)代化船隊(duì)，這將為客戶提供更強(qiáng)大的能力和更高效的服務(wù)。顯然，新企業(yè)將擁有全球最大的LPG船隊(duì)，也將擁有全球最大的VLGC船隊(duì)，總運(yùn)載能力達(dá)到600萬立方米，平均船齡為6.9年(見圖1)。

增強(qiáng)財(cái)務(wù)靈活性

BW LPG與Dorian LPG的合并將使新企業(yè)擁有更強(qiáng)的信用記錄和財(cái)務(wù)靈活性，從而可以在整個(gè)市場(chǎng)周期內(nèi)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。與兩家企業(yè)的獨(dú)立地位相比，新企業(yè)的市場(chǎng)地位無疑將得到提升。該交易將建立在BW LPG強(qiáng)大的資本結(jié)構(gòu)之上，并通過戰(zhàn)略收購(gòu)、對(duì)有機(jī)項(xiàng)目的投資以及向股東返還資本，來記錄有效的資本配置。合并后，新企業(yè)年收入將超過5億美元，EBITDA將超過2億美元(見圖2)。

為客戶創(chuàng)造價(jià)值

這筆交易完成后將創(chuàng)建一支更大規(guī)模的聯(lián)合船隊(duì)，擁有更好的地理覆蓋范圍，從而為客戶提供更多的服務(wù)選擇，為客戶創(chuàng)造更大的價(jià)值。

提供現(xiàn)金流增長(zhǎng)和協(xié)同效應(yīng)

BW LPG預(yù)計(jì)，這筆交易完成后將給Dorian LPG股東帶來可觀的現(xiàn)金流增長(zhǎng)，并將帶來大量的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，據(jù)保守估計(jì)，該交易將每年節(jié)省1500萬美元運(yùn)行費(fèi)用。這些協(xié)同效應(yīng)將使合并后的新企業(yè)股東獲得相比兩家獨(dú)立企業(yè)更高的盈利。

LPG海運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)激烈

LPG是天然氣生產(chǎn)和原油精煉的衍生產(chǎn)品，因此油氣產(chǎn)區(qū)亦是LPG的主要來源地。作為全球LPG貿(mào)易主要方式，近年來全球LPG海運(yùn)量總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。全球LPG海運(yùn)服務(wù)通常由兩類運(yùn)營(yíng)商提供：LPG分銷商和貿(mào)易商，以及像Dorian LPG這類獨(dú)立船東船隊(duì)。傳統(tǒng)上，LPG海運(yùn)的主要貿(mào)易路線是將LPG從阿拉伯灣運(yùn)輸?shù)絹喼蕖ｋS著美國(guó)成為主要LPG出口國(guó)家，美國(guó)沿岸至亞洲亦成為重要的貿(mào)易通道。

LPG分銷商和貿(mào)易商不僅使用自身船隊(duì)來運(yùn)輸自己的LPG，也可以利用船隊(duì)為第三方運(yùn)輸，與租船市場(chǎng)的獨(dú)立船東和運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)。基于現(xiàn)有船舶的供應(yīng)和需求，LPG海運(yùn)市場(chǎng)處于高度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

新世紀(jì)以來，全球LPG船隊(duì)保有量持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2000—2016年，LPG船隊(duì)保有量年均增速保持在5.3%左右。尤其是2015年和2016年，在前幾年的過量VLGC訂單集中交付的情況下，大批VLGC涌入市場(chǎng)，推動(dòng)LPG船隊(duì)保有量增速進(jìn)一步加快，2015年和2016年分別達(dá)到15.8%和17.2%。2017年，LPG海運(yùn)市場(chǎng)繼續(xù)受到運(yùn)力過剩的沖擊，根據(jù)克拉克森的數(shù)據(jù)，截至2018年5月1日，全球LPG船隊(duì)規(guī)模為1451艘、2440萬DWT;訂單規(guī)模為69艘、220萬DWT(見表)。

值得關(guān)注的是，出于航運(yùn)經(jīng)濟(jì)性和LPG遠(yuǎn)洋貿(mào)易運(yùn)輸量不斷增長(zhǎng)等因素考慮，近年來主要船東訂造VLGC的意愿不斷增強(qiáng)，推動(dòng)了LPG船大型化發(fā)展的趨勢(shì)，船隊(duì)中VLGC比重由2000年的56%升至目前的70%以上，且主力船型逐漸轉(zhuǎn)向8.2萬/8.4萬立方米的VLGC。VLGC現(xiàn)貨價(jià)格從2016年開始持續(xù)弱勢(shì)，2017年降至自2009年以來的最低水平。以墨西哥灣至日本航線來看，一艘8.4萬立方米級(jí)VLGC租金走勢(shì)跌宕起伏，但基本上處于2.5萬美元/日的水平之下(見圖3)。也因此，BW LPG2017年的凈虧損達(dá)到4480萬美元。

在BW LPG看來，盡管2017年LPG海運(yùn)增長(zhǎng)乏力，但LPG貿(mào)易的基本面仍然合理，2018年市場(chǎng)應(yīng)該開始看到新的動(dòng)力。供應(yīng)過剩預(yù)計(jì)會(huì)緩解，尤其是全球范圍內(nèi)日益嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)促使老舊船舶加速拆解，全球LPG船隊(duì)增長(zhǎng)應(yīng)趨于穩(wěn)定。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)印度和中國(guó)對(duì)于LPG的需求將增加，從而提升VLGC的市場(chǎng)需求以及運(yùn)費(fèi)表現(xiàn)。

此外，移動(dòng)解決方案和無處不在的互聯(lián)網(wǎng)接入為L(zhǎng)PG海運(yùn)提供了新的與客戶和供應(yīng)商進(jìn)行互動(dòng)的機(jī)會(huì)，并提高運(yùn)營(yíng)效率。因此，BW LPG于2017年著手開展數(shù)字化建設(shè)，目前，其所有信息均已集成并易于訪問，旨在推動(dòng)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的決策制定并實(shí)現(xiàn)成本效益。

(新媒體責(zé)編：wb001)