就為海外及香港投資者提供滬港通下A股的有擔保的賣空交易服務，香港證券交易所上周末進行了一項系統測試。筆者認為，從多個角度看，滬港通離岸沽空A股業務對A股市場影響不大。

    首先，作為滬港通開通前的制度安排，沽空A股理論上不存在障礙，目前僅缺乏交易所需的相關系統支持。這一賣空交易的主體主要是香港地區本地及其海外投資者，對內地市場影響力非常有限。

    其次，從理論上看，沽空機制對于市場有平滑對沖作用，可以使股票的價值發現和價格形成體系更加合理，有利于提高市場參與者的風險意識和深入研究意識，健全的沽空機制可以抑制過度投機、提高市場配置資源的效率和效力。而從股票發行的本質看，上市公司業績應該越來越好，股價相應上漲是概率事件，這是市場存在的基礎。一旦沽空后股價不跌，反而形成損失，畢竟最終還是要買入相應股票，以償還借入的股票。因而相對而言沽空將是小概率事件。

    第三，沽空操作是有條件約束的。數量上，每只可做空滬股通股票受到兩方面限制，一是每個交易日可以賣空的總數，即香港結算公司在中國結算公司綜合賬戶內該個股的1%，二是轉倉期內可以賣空的數量，即10個交易日為5%。如果有個別A股的賣空持倉達到其上市可流通量的25%時，上交所將暫停其賣空活動，當百分比回落至低于20%時于下一交易日重啟。參與者進行沽空時，必須在交易系統標注賣空盤，并提交空倉報告。

    同時，這種沽空設計不是裸賣空。A股的沽空產品在設計上與港股近似，而香港市場一直不準無貨沽空的交易。從香港市場的具體操作來看，沽空者最少要付出沽空股票市值105%的按金作抵押，如果要付息向經紀券商借貸，成本更高。從以上限制和規定看，沽空A股的標的會以藍籌股為主，盤子較大，因而放開沽空對其股價影響并不大。

    目前，香港市場沽空股票并不普遍，而A股目前已建立做空機制，比如股指期貨和融券交易，但這些并沒有對A股股價形成壓制。因此，存在沽空制度并不是影響市場走強或走弱的根本性原因，市場運行更多仍由經濟面和政策面來決定。融資融券、沽空機制其實對市場的影響在于助漲助跌，并不改變市場趨勢。

    對于A股市場而言，無論滬港通還是深港通，其目的是以開放促發展，通過對接發達市場，逐步完善A股市場，因此沽空機制也將在A股市場進一步完善，屆時A股市場將更加成熟。

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