事件：9月28日，工信部、財政部、商務部、海關總署和質檢總局聯合公布《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，自2018年4月1日起施行。

投資要點：雙積分政策正式落地，預計2020年新能源汽車產量將達到200萬輛。辦法規定：1)2018年起開始考核企業平均燃料消耗量(CAFC)，2019年開始考核新能源汽車積分(NEV).2020年后CAFC要求小于5L/百公里;2019/2020年NEV比例分別為10%/12%。2)如果企業CAFC未達標，可使用本企業結轉的CAFC正積分;關聯企業受讓的CAFC正積分;本企業NEV正積分;向市場購買NEV正積分。3)假設2020年乘用車產量3000萬輛，純電動占比75%，滿足1.2倍積分的電動車占比30%，平均單車新能源積分約為3.7，新能源乘用車產量需滿足150萬輛才能達到要求，加上商用車部分，新能源汽車總產量預計達到200萬輛。

雙積分接力補貼政策，彰顯國家發展新能源產業決心。隨著補貼政策將逐步退出，雙積分辦法接力補貼退坡，從單一的行政手段轉為以市場化機制鼓勵新能源發展，未來還將有更多從前端的補貼轉移到后端的運營、包括稅收等政策支持。同時，國家也已將禁售燃油車時間表研究提上日程，彰顯發展新能源產業、追趕國際領先車企、在汽車行業實現彎道超車的決心。

乘用車：自主品牌具有先發優勢，合資品牌發力將促進行業均衡發展。對于乘用車車企來說，我國自主品牌在新能源領域布局更早也更堅定，目前新能源積分制達標率較高;其中新能源汽車銷量占比高的企業，如比亞迪、北汽新能源、江淮汽車、眾泰汽車等，新能源正積分更高，積分交易有利于公司盈利水平提升。從長期來看，合資企業也在加快布局新能源產品的步伐，大眾2030年實現全部車型電動化，投資500億歐元于電動車電池;通用2025年旗下全部產品電動化。

商用車：“三萬公里”政策有望調整，物流車彈性最大。3月20日，四部委聯合發文中要求商用車累計行駛里程須達三萬公里，才能申請補貼，導致新能源商用車銷量低于預期，企業營運資金緊張。根據中國交通新聞網報道，三萬公里的要求已經正在重新評估，較大可能降低里程數要求。若“三萬公里”政策調整，將促進新能源商用車的銷量快速增長，同時提升企業盈利水平，其中新能源物流車彈性最大。

投資建議：雙積分政策出臺，彰顯國家發展新能源汽車的決心，未來將以更市場化的方式鼓勵技術進步的優勢企業勝出，維持行業“增持”評級。推薦新能源客車龍頭宇通客車，電動物流車龍頭東風汽車，建議關注布局較早的自主品牌乘用車比亞迪、江淮汽車、眾泰汽車等。

風險提示：1)經濟下行壓力;2)行業競爭加劇;3)補貼政策不及預期;4)政策實施不達預期。

(新媒體責編：wb001)