個(gè)股期權(quán)指日可待

　　上海證券交易所將從2月9日起開(kāi)展股票期權(quán)試點(diǎn)，具體交易品種為上證50ETF期權(quán)。這將是境內(nèi)交易所市場(chǎng)首款期權(quán)產(chǎn)品，也是境內(nèi)市場(chǎng)首款市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具，從而結(jié)束境內(nèi)金融市場(chǎng)沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品的歷史。同時(shí)，這也是繼滬港通后，中國(guó)證券市場(chǎng)的又一重大產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)體制創(chuàng)新。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在上證50ETF期權(quán)試點(diǎn)一段時(shí)期以后，以個(gè)股為標(biāo)的的期權(quán)產(chǎn)品在上交所推出將水到渠成，指日可待。

　　期權(quán)投資時(shí)代來(lái)臨

　　股票期權(quán)是國(guó)際資本市場(chǎng)上基礎(chǔ)性的、成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。從全球期權(quán)市場(chǎng)情況看，開(kāi)展股票期權(quán)業(yè)務(wù)的交易所中，證券交易所占了66%；證券交易所的股票期權(quán)交易量也占到了六成以上。

　　早在2000年，上交所就啟動(dòng)了期權(quán)等衍生產(chǎn)品發(fā)展研究，并納入交易所未來(lái)發(fā)展規(guī)劃之中。在此基礎(chǔ)上，上交所于2010年啟動(dòng)股票期權(quán)業(yè)務(wù)立項(xiàng)工作，2012年6月開(kāi)展了部分證券公司參與的股票期權(quán)模擬交易。2013年12月，上交所推出了全真模擬交易，進(jìn)入對(duì)股票期權(quán)交易的技術(shù)、業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資者教育等各個(gè)環(huán)節(jié)的全面測(cè)試階段。截至目前，上交所期權(quán)全真模擬交易運(yùn)行平穩(wěn)，交易比較活躍，風(fēng)控措施有效，系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定，市場(chǎng)準(zhǔn)備充分。

　　在經(jīng)過(guò)一段時(shí)期向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)后，上交所于1月9日正式發(fā)布相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，與證監(jiān)會(huì)同日發(fā)布的《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》等規(guī)章及規(guī)范性文件一道，構(gòu)建了完備的股票期權(quán)規(guī)則體系。2月9日股票期權(quán)上線后，上交所將成為境內(nèi)首家產(chǎn)品線橫跨現(xiàn)貨及衍生品的交易所。

　　構(gòu)建“共贏”格局

　　市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，股票期權(quán)的推出對(duì)市場(chǎng)各方都有益處，將產(chǎn)生一個(gè)共贏的格局。股票期權(quán)對(duì)于完善資本市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)功能、提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率、推進(jìn)價(jià)值投資具有重要意義。對(duì)市場(chǎng)參與主體來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)具備期貨等其他產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，將全面促進(jìn)參與機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大大提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)業(yè)務(wù)將極大地提高現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性、增加市場(chǎng)深度，為投資者提供多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理投資選擇，為價(jià)值投資理念創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，股票期權(quán)將使境內(nèi)證券交易所產(chǎn)品線首次實(shí)現(xiàn)橫跨期現(xiàn)市場(chǎng)，有助于打造“全能型”交易所，縮小與世界主要交易所的差距。

　　值得一提的是，期權(quán)與權(quán)證有很大不同。期權(quán)沒(méi)有發(fā)行人，每一位市場(chǎng)參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方。期權(quán)交易的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，期權(quán)合約條款由交易所統(tǒng)一確定。期權(quán)合約理論上供給無(wú)限，所以很難被炒作。而權(quán)證通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行(證券公司)或大股東等第三方作為其發(fā)行人，采用非標(biāo)準(zhǔn)化合約。由發(fā)行人確定合約要素、行權(quán)方式、交割方式等。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場(chǎng)上流通的標(biāo)的證券數(shù)量等因素限制。

　　廣發(fā)證券表示，近年來(lái)我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，然而，眾多資管產(chǎn)品依然缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，資管策略較為單一，許多產(chǎn)品依然停留在短期現(xiàn)金管理的初級(jí)階段。究其根本原因，正是風(fēng)險(xiǎn)管理工具的極度匱乏。而反觀歐美市場(chǎng)，基金管理者能夠廣泛使用各種投資工具和投資策略，其中尤其以期權(quán)最具代表性，是歐美許多基金管理者構(gòu)建靈活多樣投資策略的主要手段。隨著國(guó)內(nèi)股票期權(quán)產(chǎn)品上市，相信在不久的將來(lái)，期權(quán)必將被廣泛應(yīng)用于我國(guó)資管行業(yè)中，為多樣化的基金投資策略和產(chǎn)品創(chuàng)新提供必要的基礎(chǔ)工具，并極大地推動(dòng)我國(guó)資管行業(yè)的發(fā)展壯大。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券表示，作為最基礎(chǔ)的場(chǎng)內(nèi)衍生金融工具，期權(quán)的推出將會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，長(zhǎng)期來(lái)看有望提高股市運(yùn)行效率。基于期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，從估值角度看，期權(quán)推出短期有望提升大盤(pán)藍(lán)籌特別是金融股的估值水平，長(zhǎng)期則會(huì)引導(dǎo)價(jià)格回歸合理。從波動(dòng)性角度看，短期可能增加標(biāo)的價(jià)格彈性，長(zhǎng)期波動(dòng)率將趨于合理。從流動(dòng)性角度看，期權(quán)推出有利于增加現(xiàn)貨流動(dòng)性，凈化股市環(huán)境，提高股市運(yùn)行效率。對(duì)于ETF期權(quán)來(lái)說(shuō)，期權(quán)除了會(huì)增加標(biāo)的ETF及其成分股的流動(dòng)性外，出于策略、配置、管理、做市等需求，也會(huì)促進(jìn)標(biāo)的ETF規(guī)模的增長(zhǎng)。

　　機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，期權(quán)的推出并不會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)資金造成分流。海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，相較于現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金交易規(guī)模，期權(quán)市場(chǎng)對(duì)資金的占用比例要小得多。就上證50ETF期權(quán)而言，由于其門檻限制以及專業(yè)性等原因，推出初期可能主要是機(jī)構(gòu)的對(duì)沖工具，對(duì)市場(chǎng)資金分流就更有限了。

　　個(gè)股期權(quán)將水到渠成

　　多年來(lái)，市場(chǎng)各方一直在呼吁加快證券市場(chǎng)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，改變市場(chǎng)產(chǎn)品單一、功能缺失的狀況。但這條創(chuàng)新之路走得并不順暢。在證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上交所進(jìn)行期權(quán)交易試點(diǎn)后，多位專家學(xué)者表示，目前是推出期權(quán)等衍生產(chǎn)品的好時(shí)機(jī)，上證50ETF期權(quán)登陸上交所可謂正當(dāng)其時(shí)。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠表示，我國(guó)在規(guī)模上是金融大國(guó)，但沒(méi)有完善的金融市場(chǎng)就不是真正的金融中心，而且市場(chǎng)要有廣度、深度和彈性。證券市場(chǎng)光有現(xiàn)貨遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，期貨和期權(quán)同等重要，否則就沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。另外，從人民幣國(guó)際化的角度講，期權(quán)對(duì)于鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)走出去，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，也是非常重要的。張承惠認(rèn)為，ETF作為期權(quán)標(biāo)的比較穩(wěn)妥，對(duì)市場(chǎng)不會(huì)有多大風(fēng)險(xiǎn)。上證50ETF期權(quán)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)起到積極影響。

　　上海交通大學(xué)證券金融研究所所長(zhǎng)楊朝軍表示，目前我國(guó)股票市場(chǎng)市值規(guī)模已接近40萬(wàn)億，位居全球第二，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題仍比較突出。股票期權(quán)作為一項(xiàng)國(guó)際市場(chǎng)成熟的基礎(chǔ)性金融衍生工具，在豐富投資者風(fēng)險(xiǎn)管理手段、完善市場(chǎng)功能、推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和培育多元化投資者等方面具有重要的意義。

　　楊朝軍強(qiáng)調(diào)，我國(guó)當(dāng)前已具備推出股票ETF期權(quán)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)。1997年，美國(guó)證券交易所(AMEX)推出全球首只ETF期權(quán)時(shí)，ETF市場(chǎng)總規(guī)模只有82億美元。2000年，港交所開(kāi)始交易ETF期權(quán)時(shí)，ETF市場(chǎng)總規(guī)模僅僅43億美元。我國(guó)目前ETF規(guī)模超過(guò)400億美元，僅上交所ETF市值就接近300億美元，遠(yuǎn)大于美國(guó)、香港等市場(chǎng)推出ETF期權(quán)之初的ETF市場(chǎng)規(guī)模。

　　另一方面，市場(chǎng)對(duì)股票ETF期權(quán)產(chǎn)品呼聲很高，市場(chǎng)需求強(qiáng)烈。相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)近七萬(wàn)名投資者調(diào)查問(wèn)卷顯示，約三分之二的個(gè)人投資者、100%的機(jī)構(gòu)投資者期待股票ETF期權(quán)的推出。由于期權(quán)的非線性特征，期權(quán)能夠令投資者不僅對(duì)標(biāo)的未來(lái)走勢(shì)方向，同時(shí)能夠?qū)Π�括波�?dòng)率等在內(nèi)的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行交易，投資者的交易維度將大大拓寬。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，目前中國(guó)股市股票市值是30多萬(wàn)億，而銀行資產(chǎn)是150萬(wàn)億，銀行占主導(dǎo)地位。中國(guó)正開(kāi)始改變銀行主導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)架構(gòu)，金融衍生品的發(fā)展面臨較好機(jī)遇。金融衍生品是資本市場(chǎng)的高端市場(chǎng)，沒(méi)有衍生品，資本市場(chǎng)就是小矮子。因此，應(yīng)加快金融衍生品發(fā)展的步伐。他同時(shí)認(rèn)為，優(yōu)先推出ETF期權(quán)試點(diǎn)是較為穩(wěn)健的做法，有助于支持市場(chǎng)化創(chuàng)新和改革。

　　張承惠同時(shí)認(rèn)為，目前的股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)還偏嚴(yán)，保證金偏高，流動(dòng)性會(huì)受到影響。他建議在試點(diǎn)一定時(shí)間以后應(yīng)當(dāng)回過(guò)頭來(lái)對(duì)現(xiàn)有制度進(jìn)行重新梳理。他表示，金融市場(chǎng)不可能沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在管制中不可能成長(zhǎng)。金融管制過(guò)嚴(yán)，會(huì)抑制金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品創(chuàng)新。他同時(shí)建議，現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)要統(tǒng)一設(shè)計(jì)，要加快推進(jìn)個(gè)股期權(quán)，既要發(fā)展衍生品市場(chǎng)，又要發(fā)展現(xiàn)貨市場(chǎng)，共同協(xié)調(diào)推進(jìn)，配套改革。

　　對(duì)此，上交所總經(jīng)理黃紅元此前曾表示，股票期權(quán)交易的起步階段，防范風(fēng)險(xiǎn)是首要職責(zé)。借鑒國(guó)際國(guó)內(nèi)期貨現(xiàn)貨多方面的工具和手段，比如期貨界常用的保證金，股票市場(chǎng)的熔斷機(jī)制、漲停跌板等制度和工具，比較嚴(yán)格，落腳點(diǎn)就是為了能夠保證平穩(wěn)推出。在實(shí)踐過(guò)程中將會(huì)逐步完善制度，使股票期權(quán)的功能逐步展現(xiàn)。

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